叁鑫策略美联储12月降息有多悬？今年票委因政府关门不敢行动，明年票委更担心通胀

　　来源：华尔街见闻叁鑫策略

　　美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧。本周四几位美联储官员的表态凸显了在降息行动上的分歧：一名参与今年货币政策委员会FOMC决策投票的官员对政府关门导致的数据盲区深感不安，而明年将拥有投票权的官员则认为通胀才是更紧迫的威胁。

　　拥有今年FOMC会议投票权的芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度。他告诉CNBC，在数据不明的情况下，“让我们谨慎一点，放慢脚步”。

　　明年拥有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）则在纽约经济俱乐部的活动上明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧。她认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力。

　　此外，“美联储三把手”、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）在法兰克福表示低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右。曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔（Michael Barr）表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态”。这些表态凸显了美联储内部对降息路径的深度分歧，为12月政策决定增添了不确定性。

　　古尔斯比：数据盲区下不敢贸然行动

　　古尔斯比周四阐述了他对进一步降息的担忧。虽然他此前一直主张逐步降息，但政府关门导致的数据缺失让他改变了态度。他说：

“如果通胀方面出现问题，我们要过相当长一段时间才能看到，而如果就业市场开始恶化，我们几乎会立即看到。这让我对提前降息并假设过去三个月所见通胀只是暂时性的（这种观点）感到更加不安。”

　　古尔斯比特别指出，劳动力市场有更多私营部门数据来源，但通胀数据严重依赖政府报告。美国劳工统计局已取消发布原定下周公布的10月消费者价格指数报告，而商务部是否会发布美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格（PCE）指数，取决于政府关门何时结束。

　　让古尔斯比感到不安的是，政府关门前的三个月数据显示，剔除食品和能源价格的核心通胀同比增长3.6%。9月整体通胀率为3%叁鑫策略，仍远高于美联储2%的目标。他说：“中期来看，我对利率并不鹰派。我相信利率的最终落点会远低于目前水平。但当雾气弥漫时，让我们谨慎一点，放慢脚步。”

　　古尔斯比在今年12月的FOMC会议上将拥有投票权，此次会议将决定是否继续此前两次会议的降息步伐。此后，直到2027年，他才会重新拥有FOMC会议的投票权。

　　哈玛克：通胀比就业担忧更紧迫

　　与古尔斯比的谨慎态度不同，哈玛克表达了更为强硬的立场。她在纽约经济俱乐部的活动上表示，货币政策应继续对通胀施加压力。她在准备好的讲话稿中说：

“我仍然担心高通胀，认为政策应该对其施加压力。对我而言，比较我们在双重使命上的偏离程度和风险，通胀是更紧迫的担忧。”

　　哈玛克估计，通胀要到2026年之后一到两年才能达到美联储2%的目标，这与美联储19名政策制定者的中位数预期一致。这意味着美联储将在“近十年的大部分时间里”无法实现价格目标，并有将高通胀嵌入经济的风险。

　　哈玛克说，“这主张对我们的政策利率采取温和限制性立场，以确保通胀及时回归2%”，并补充称当前利率设定“几乎没有限制性”。

　　10月29日上周三，美联储公布，连续第二次FOMC会议决定降息25个基点。两天后哈玛克表示，她本倾向于上周的会议维持利率不变。哈玛克是上周五公开表示反对美联储上周降息的三名联储官员之一。

　　哈玛克本周四指出，她所在辖区的企业表示正面临更高成本，并将很快需要将这些价格上涨转嫁给消费者。她补充说，在持续政府关门且缺乏官方数据的情况下，她更依赖此类信息。

　　哈玛克表示劳动力市场“总体健康”但有所软化，预计到2026年初失业率将仅比长期水平高出“几十个基点”。这进一步强化了当前更应关注通胀的理由。她说：“随着不确定性消退，企业利用强劲的资本市场环境，我预计明年经济增长将从第四季度的步伐中回升叁鑫策略，最终对失业率产生一些下行压力。”

　　威廉姆斯：中性利率仍处低位

　　威廉姆斯在德国歌德大学货币金融稳定研究所发表讲话时表示，“低R星时代仍在持续”，表明美国经济仍处于低中性利率时期。

　　他解释说，“中性利率很难确定。”威廉姆斯指出，“基于模型的美国中性利率估计在1%左右”，而债券市场“暗示更高”，但他“不太认同”。他补充说，中性利率“现在可能约为0.5%”，具体取决于各种因素，并强调美联储“仍需要关注有效下限”，而更快的生产率增长可能“提升实际利率”。

　　威廉姆斯在问答环节中进一步指出，在现实世界的政策制定中，当前数据比中性利率估计更重要。

　　巴尔：经济呈现两种速度

　　巴尔在周四举行的Fed Communities虚拟活动中表示，目前经济在收入和财富排名前40%的群体与其他人群之间存在显著差距。他将这种情况描述为“两种速度的经济，富裕家庭表现强劲”。

　　巴尔指出，在“低招聘、低解雇”的就业市场环境中，低招聘率可能表明人工智能（AI）在某些行业的应用产生了一定影响。对于收入较低的群体来说，储蓄变得越来越困难，这使他们更容易受到经济冲击。

　　这位在特朗普当选总统后辞去负责监管的副主席职务的美联储理事承认，虽然美联储在通胀问题上取得了进展，但仍需要继续努力。他强调，美联储必须关注确保就业市场保持稳健状态。

　　降息分歧持续加剧

　　上周三公布的FOMC决议声明暴露了联储内部六年来罕见的分歧。在12名FOMC投票委员中，两人投反对票。其中，特朗普“钦点”的美联储理事、联储内部最鸽派的官员之一理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则主张维持利率不变。过去40年中，仅有五次会议决策同时出现收紧和放松货币政策的反对意见，上一次是在2019年9月。

　　上周五，明年有FOMC会议投票权的达拉斯联储主席洛根和哈玛克均表示，他们更倾向于维持利率不变。洛根表示：“我不认为本周需要降息。除非有明确证据表明通胀将比预期更快下降，或劳动力市场将更迅速降温，否则我很难12月再次支持降息。”

　　施密德在上周五声明中指出：“据我评估，劳动力市场基本处于平衡状态，经济显示出持续动能，而通胀仍然过高。”

　　下任美联储主席热门人选、任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事沃勒则在上周五表示：“我们目前最大的担忧是劳动力市场。我们知道通胀会回落，所以我依然主张12月降息，因为所有数据都表明应该这样做。”

　　本周一米兰重申中性政策利率远低于当前水平，应该通过一系列50个基点的降息实现。

　　周三米兰说，他认为美联储继续降息仍是“合理的行动”，包括12月的FOMC会议继续降息。他将周三公布的ADP就业数据称为“令人欣慰的意外”，但认为美国政府关门前的趋势仍在延续：就业增长温和、工资增速放缓、劳动力需求可能不如之前强劲。这些都表明利率可以比目前水平更低一些。

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